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研报:天风证券:百度:百度阵痛之后 是否有望新生?
发布时间:2017年03月06日 11:31:32

(电子商务研究中心讯)  医疗广告清理基本完成,转型阵痛后的修复进程取决于爱奇艺的持续高增长及信息流广告的成效。4Q16百度实现总体收入182.1亿,同比下滑2.6%(若剔除去哪儿影响,收入与去年同期持平,是近52个季度以来同比增速最低),略高于指引中值0.6%,超市场预期0.2%。魏则西事件后公司对广告主资质进行全面严审,受此影响Q4广告主环比下滑13.7%至45.2万,较2Q16高峰期的活跃客户59.4万调整了14.2万。

  以搜索为核心的内容和服务生态形成,内容仍将是重要投入领域。本季度内容成本达到25.7亿元,同比增长86%,环比增长16.3%,占总体收入的14.1%,同比提高6.7百分点;16年全年内容成本达到78.6亿,同比增长110%。随着持续的内容投入与业务调整,目前百度已形成以搜索为核心、连接体系内所有内容与服务的生态。

  AI成功与否决定百度未来,应用从语音识别、无人驾驶和互联网金融等开始。公司4Q16研发费用达到29.7亿元,同比增长19.5%,环比增长13.7%,占整体收入的16.3%,同比提高3百分点,环比提高2百分点,体量逐渐与销售及管理费用相当,可以看到百度对人工智能研发的投入力度在持续加大。除了支持并提升核心搜索、O2O等产品体验外,以AI为核心的创新技术是新兴业务的发展基础。

  受益于爱奇艺付费会员快速增长,推动百度营收和运营利润率的改善,未来爱奇艺价值有望重估。参照艾瑞数据,截止2016年12月爱奇艺的DAU达到1.25亿,MAU达到4.8亿,月度使用时长达到55.8亿小时。爱奇艺刚完成15.3亿美元的可转债融资,主要认购方为百度(认购3亿美元)、高瓴、博裕、润良泰、IDG、光际和红杉资本等,融资后将加大IP生态建设力度、加大自制内容和付费会员业务投入。2016年百度在内容成本的投入达到78.6亿,同比增长110%,管理层预计17年内容成本仍将是三位数左右的增长,尤其在自制剧方面会加大投入。从2016年开始,由于付费用户的快速增长,包括视频、音乐和知识经济等在内的内容产业迎来新的发展机遇,我们预计爱奇艺2016年广告和会员收入合计有望达到96亿,17年仍有望实现较为快速的发展,推动百度营收和利润率的改善。

  估值:当前百度641亿美元市值对应FY17/18年的P/E分别为30.5x和22.2x,位于ForwardPEband历史估值区间14x-47x的中枢。考虑剔除一次性收入的影响,4Q16经调整后净利润同比下滑88%,但运营现金流压力已得到明显缓解,同比增长32%。百度自宣布进入O2O和外卖领域之后,叠加爱奇艺在内容版权上的持续高投入,净利率已经从历史的40%-50%区间,持续下滑至20%以上(剔除一次性其他收入)。我们认为随着公司对O2O补贴的减少以及爱奇艺付费会员收入的持续提升,净利率有望逐步企稳回升;16年三、四季度的医疗广告清理已基本完成,随着百度切入信息流广告的市场,营收增速也有望逐步修复。随着陆奇等高管加盟,我们期待百度在业务重整和经营效率上有所改观,认为风险已经基本消化完,对百度态度为中性偏乐观,建议在$160-170左右可以密切关注。

  风险提示:信息流广告推进缓于预期;宏观经济放缓影响;政策性风险。(来源:天风证券 文/文浩 王晨)

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