(电子商务研究中心讯)　　以流通为基石,以平台促发展:康泽药业为零售批发物流一体化的综合性医药电商企业,旗下拥有两大品牌“康泽”和“良济堂”,康泽专注于医药电商、零售连锁和批发配送等流通全产业链,良济堂制药致力于贵细参茸和中药饮片的生产。公司专注医药流通业务,积极向上下游业务拓展延伸,高效整合产业资源,致力于打造全产业链的大健康平台。公司2016年上半年实现营收6.82亿元,同比增长78.03%,净利润为2723.53万元,同比增长48.12%。

　　零售业务持续加速,收购助力跨地域扩张:根据中国产业信息网数据显示,2015年底我国药店连锁化率已超过45%,但距离美国近75%的连锁化率仍有较大发展空间,且国内药店的平均连锁规模较小。在药品零售端加强集中度的发展趋势下,康泽零售连锁业务持续加速,截止2016年半年报,公司共拥有门店143家,同比增加96%,门店均为直营连锁药店,其中94家为医保定点药店。随着门店数量的增加,公司不断调整优化商品结构,增加代理品种的种类数目。同时半年报显示公司进一步完善管理流程,突出慢病处方药的优势,利用电商平台优势,加强会员管理和慢病管理。在粤东地区树立较强的品牌知名度之后,公司进一步想西南、西北地区发展。

　　电商B2B业务成为公司主要营收来源:根据商务部数据统计,2015年全国药品流通行业销售总额为16613亿元,同比增长10.2%,其中电商B2B销售总额为444亿元。据国家食品药品监督管理总局数据统计,截止到今年9月共有《互联网药品交易服务资格证书》752张,拥有开展B2B业务所需要的A证和B证企业占比最少。而随着公立医院改革措施的逐步推进,以及两票制的加快推出,高效便捷的医药B2B模式得到上下游客户的认可和支持。虽然医药B2B市场空间较大,但对于不曾参与过医药流通的企业仍然有较高的行业壁垒。康泽药业在医药流通领域深耕十余年,为电商业务发展奠定了良好的基础。公司2016年上半年电商业务快速推进,实现营收4.49亿元,同比增长300.48%,占整体营业收入达到65.91%。

　　投资建议:考虑到在医药流通领域的发展空间,我们预计康泽药业在2016-2018年EPS为0.34元、0.57元、0.86元,对应市盈率为19.7、11.7、7.8,即使考虑到新三板相对A股流动性折价,仍有显著空间,给予增持-A评级。

　　风险提示:零售端扩张风险,医药产业政策风险(来源：安信证券；文/诸海滨；编选：中国电子商务研究中心)