(电子商务研究中心讯)　　公告/新闻：发布16年半年报，16H1公司实现收入21.94亿，同比增长6.83%；实现归母净利润4.88亿，同比增长1.30%，其中扣除非净利润为4.46亿，同比增长-3.52%；半年度EPS为0.539元/股，加权平均ROE为6.73%，符合预期。

　　航空货运收入保持稳健增长。报告期内，受宏观经济增速下滑的影响，公司完成货代业务20.55万吨，同比下降1.72%，其中出口货量9.18万吨，同比下降0.65%，进口货量11.37万吨，同比下降2.57%。但由于收入同比提升，板块整体实现收入16.01亿，同比增长1.64%，毛利率为8.15%，小幅下降0.38%。

　　跨境电商物流业务蓬勃发展。跨境电商物流是外运发展近年来重点关注和布局的业务，本次中报公司首次单独列出了跨境电商物流业务情况，足以证明公司对跨境业务的重视。上半年，跨境电商业务在抓住已有菜鸟、网易等客户的同时，积极拓展新的优质客户，实现收入2.51亿，同比大幅增长43.91%，毛利率为8.47%，显著高于货代业务毛利水平。我们认为，跨境电商物流行业空间巨大，公司业务仍处于萌芽期，下半年随着新客户的业务逐步开展，跨境电商物流业务有望进一步得到提升。

　　中外运敦豪贡献营业利润的90%。报告期中外运敦豪实现收入51.21亿，同比增长3.45%，由于人民币贬值提升了成本，实现净利润8.61亿，同比下降5.61%。

　　公司持有中外运敦豪50%股权，因此中外运敦豪贡献了约4.30亿投资收益，占整体营业利润的90%。上半年国际快递行业增速为14.7%，高于公司收入增速，随着顺丰、圆通等国内民营快递的上市，民营快递企业也在逐步“国际化”，未来可能会对中外运敦豪等传统国际件“大佬”形成一定冲击。

　　看好招商局再激励、资产注入等方面的改革预期。中外运集团并入招商局后，招商局承诺在今年12月20日前不对外运发展现有业务及人员进行调整。外运发展的业务在招商局内具有一定独立性，我们预计未来可能从加强激励和注入相关优质资产两个方向对外运发展进行改善。本次中报披露模式的调整也透露出外运发展已从内部逐步开始变革。

　　下调盈利预测，维持买入评级。鉴于今年中外运敦豪受汇率影响利润有所下滑，我们下调盈利预测，预计16-18年EPS为1.18元、1.35元、1.53元(原分别为1.34元、1.61元、1.85元)，对应PE为16倍、14倍、12倍，现有估值与民营快递企业仍存在较大差距，加之外运拥有较强改革预期，维持买入评级。(来源：申万宏源；编选：中国电子商务研究中心)）