(电子商务研究中心讯)　　重庆百货(600729.CH/人民币32.39,买入)2015年上半年公司实现营收161.05亿元，同比下降1.04%，归母净利润4.19亿元，同比下降1.05%，全面摊薄每股收益为1.03元，扣非后归属上市公司股东净利润4.02亿元，同比下降5.06%，基本符合我们预期。公司围绕零售产业链转型、创新的举措，加之其国资改革概念及未来跨境电商有做大做强预期，有理由享有溢价估值。公司围绕零售产业链转型、创新的举措，加之其国资改革概念，未来题材较多，有理由享有溢价估值。我们暂时维持2015-17年每股收益1.34、1.45元和1.57元，维持目标价32.00元/股，对应24倍2015年市盈率，维持买入评级，待公司复牌后予以调整。

　　点评：

　　报告期内主营业务收入增速小幅下滑：分业态分析，百货业态实现营收72.55亿元，同比下降2.2%，超市业务实现营收48.69亿元，同比增长6.59%，家电业态实现营收33.23亿元，同比下降10.88%，电子商务实现营收3549万元。

　　分季度分析，2季度单季度公司实现营收71.98亿元，同比增长7.34%，实现净利润9713万元，同比下降14.14%。截至2015年6月30日，公司门店按同一物理体有237个，其中：百货业态54个，面积93.1万平米；超市业态152个，面积71.3万平米；电器业态31个，面积17.5万平米；按同一物理体分业态计算有296个，总面积182万平方米。

　　报告期内综合毛利率同比提升0.47个百分点，费用率增长0.56个百分点：毛利率方面，报告期内综合务毛利率同比增长0.47个百分点至16.38%，其中百货、超市、电器业务毛利率同比变化-0.75、0.15、1.90个百分点至15.43%、13.32%、9.43%。期间费用率方面，公司期间费用率同比增加0.56个百分点至12.72%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.21、0.19和0.17个百分点至10.19%、2.37%和0.16%。

　　公司积极转型，未来题材较多：马上消费金融于2015年6月正式营业，保理有限公司于2015年5月正式营业。设立跨境电商业务，收购商社信科和商社电子公司，这些举措均表明公司突破现有零售经营模式，多元化发展的决心。加之其国企改革的概念，未来题材较多。

　　估值：

　　公司围绕零售产业链转型、创新的举措，加之其国资改革概念，未来题材较多，有理由享有溢价估值。我们暂时维持2015-17年每股收益1.34、1.45元和1.57元，维持目标价32.00元/股，对应24倍2015年市盈率，维持买入评级，待公司复牌后予以调整。(来源：中银国际；文/唐佳睿 林琳；编选：中国电子商务研究中心）