(电子商务研究中心讯)　　投资要点：

　　阿里巴巴CEO张勇接任董事会主席,植入互联网运营基因。公司原主席沈国军不再担任董事会主席,由阿里巴巴的CEO张勇接任。上半年银泰百货同店销售增长2.1%。部分门店做资产管理计划,轻资产运营。2015年实体店(购物中心)预计只开2家,扩张速度大为放缓,向全渠道零售转型,重在实践O2O模式。

　　喵街预期将全部注入银泰商业。目前喵街有10家商城上线,日活用户5万人,计划3季度在全国可以推广到50家mall,1年后推广到500家。上市公司目前持有喵街20%的股权,未来剩余的股权将会全部注入上市公司,阿里提供技术和数据支持,喵街不需要依靠流量入口,本身即是一个产生流量的入口,在阿里的大数据支持下,对客户贴标签式的推送,客户转化率会比同行略高,粘性更强。喵街APP通用性高,为全国商场提供了一个免费的开放平台,易于复制和扩张。

　　实体店货品上翻,零成本属于增量业务。实体店货品上翻, 3月16日上线,上线品牌有62家,6000多品类,100多个订单,5月份84个品牌,9000多个品类,1200个订单,增长快速。目前1家店铺上线,做到线上线下同品牌,同货品,同价格。今年下半年的任务是扩大上线品牌,武林店扩大到全品牌。明年目标把银泰旗下的44家门店全扩展。随着顾客的熟悉程度,订单数字会快速增长,目标是单天超过1000单订单,相当于一个中小型的百货店的量,零房租,零人工成本,没有库存风险,属于增量业务。

　　定位线下门店作为互联网+商业的试验场。银泰未来定位线下的门店作为互联网+商业的试验场,在阿里的大体系里,跟百货业务和购物中心有关的所有O2O项目都会注入到公司,实现落地的结合。阿里和银泰相似的O2O项目会对接,如阿里海淘和银泰海淘,从而释放协同效应。目标未来线上销售额占比20%。

　　目标价13.0港元,给予“强烈推荐”评级。我们采用分部估值法为公司估值,在不考虑阿里可转债行使换股权的情况下,得出每股价值在13.0港币。此价值相对于公司2015、2016年预测核心净利润的估值是27.7倍、25.3倍。公司历史平均动态估值为16-17倍,根据此分部估值法计算出的价值加入了O2O资产和公司持有的A股股权价值,公司嫁接了传统零售百货和互联网平台,此估值处于合理区间。目标价13.0港元,首次给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:O2O活跃用户增长缓慢,线上线下消费推广受阻。(来源：中投证券 编选：中国电子商务研究中心)