(电子商务研究中心讯)　　投资要点：

　　事件：公司发布了2014年年报，2014年实现营业收入15.66亿元人民币，同比增长10.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元人民币，同比增长50.27%，实现EPS0.49元。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股转增12股并派现2元(含税)。

　　点评：

　　第四季度业绩增速有所回升。第四季度收入和归属于母公司净利润分别同比增长17.79%和87.63%。2014Q1、Q2、Q3收入增速分别为-4.13%、21.23%和-0.03%，归属于母公司净利润增速分别为11.09%、13.38%和53.82%。第四季度业绩增速有所回升。分产品来看，套件收入7.88亿元，同比增长10.87%；被芯收入5.18亿元，同比增长6.2%；枕芯收入0.85亿元，同比增长17.8%；其他类收入1.71亿元，同比增长16.79%。全年销量同比提高12.09%。从销售区域上看，除东北地区收入有所下滑外，其他地区收入均有所增长，其中华南、西北、华东和华中增速较快，分别达到22.24%、16.24%、13.23%和13.05%。

　　.毛利率净利率有所回升，现金流有所改善。公司2014年综合毛利率同比提高1.44个百分点至45.63%，其中套件毛利率同比下降0.34个百分点至49.03%，被芯毛利率同比提高2.21个百分点至40.79%，枕芯毛利率同比提高7.15个百分点至47.65%。期间费用率同比降低1.58个百分点至33.07%，其中销售费用率同比降低1.34个百分点至26.71%，管理费用率同比降低0.1个百分点至6.44%，财务费用率同比降低0.35个百分点至-0.09%。净利率同比提高2.58个百分点至9.5%。经营性现金流净额2.25亿元，同比提高69%。

　　.持续推进电商业务。2014年公司电商全年销售收入约为1.6亿元，同比增长约60%。公司于2014年成立移动互联网电子商务公司独立运作电商业务，目前已开通微信商城。未来将全面整合线上线下，线上收入有望保持快速增长。

　　.存货周转效率有所提升，应收账款周转效率有所降低。公司2014年末存货4.64亿元，同比降低0.75亿元；存货周转天数212天，同比加快21天。应收账款2.44亿元，同比提高0.95亿元；应收账款周转天数45天，同比减缓14天。

　　.投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2015-2016年EPS分别为0.56元、0.66元，当前股价对应PE分别为30倍和26倍。维持谨慎推荐评级。(来源：东莞证券；文/魏红梅；编选：中国电子商务研究中心）