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研报:华泰证券:上海医药:电商厚积薄发 买入评级
发布时间:2015年03月30日 09:22:25

(电子商务研究中心讯)  投资要点:

  商业分销增长保持较快增长,业绩符合预期。2014年公司实现营业收入923.99亿元,同比增长18.12%;归属母公司净利润25.91亿元,同比增长17.06%,扣非净利润增长4.55%,每股收益0.9636元,符合预期。公司综合毛利率12.09%,较同期小幅下滑0.74pp,主要是商业增速较快所致。研发费用投入合计5.12亿元,占工业收入的4.61%,研发上市的新产品销售收入为13.30亿元,占工业收入的11.98%。经营性现金流量同比增长37%,回款状况好转。

  工业聚焦战略领域,结构优化和平台整合推升毛利率。医药工业收入111.03亿元,增长3.69%,毛利率48.23%,上升0.16pp。2014年64个重点产品收入66.78亿元,同比增长3.54%,占工业销售比重60.15%,毛利率63.64%,同比提高0.31pp,过亿产品24个,比2013年增加3个。营销体系优化继续推进,对全部重点产品从二次研发、产能配套以及市场销售等方面重新制定了“一品一策”,以保障产品战略的落地和执行,同时侧重战略协同品种方面的并购。

  供应链创新服务推进,新业务表现突出。分销业务收入820亿元,同比增长20.57%,毛利率6.07%,上升0.02pp。扣除收购并表因素,预计内生增长15%。商业纯销占比61.77%,上升1.21pp。公司进一步拓展医院供应链创新服务,目前共托管医院药房65家。新业务如高端药品直送(DTP)、疫苗和高值耗材销售收入61.49亿元,同比增长39.75%,目前国内DTP市场规模约80亿,每年以40%速度增长,公司DTP业务已覆盖22个城市,DTP定点药房26家,已占据约30%的份额,净利润率比传统业务高0.5~0.6pp,未来有望在快速发展的细分市场中进一步提升市场份额。

  期待电商发力,维持买入评级。公司近期与下属众协药业总经理季军投资设立大健康云商,管理团队持股30%,着力打造线上平台和线下网络,定位处方药O2O销售、健康管理服务及贸易型电商。初期以肿瘤药为主的自费药DTP为切入口,凭借线上处方药、患者数据平台,线下三层药房网络优势(DTP药房、托管及合办药房、超过2000家自营和加盟药房),未来有望向糖尿病、帕金森慢性病管理延伸。预计15~17年EPS1.13元/1.33元/1.54元,对应PE为19倍/16倍/14倍,维持买入评级。(来源:华泰证券;文/赵媛 杨烨辉 姚艺;编选:中国电子商务研究中心)

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