(电子商务研究中心讯)　　本报告导读：

　　年报符合预期，反映苏宁转型顺畅。2015年是公司互联网闭环战略执行年，跨境电商、互联网金融及体育业务推进有望受市场青睐，上调目标价至15元、增持评级。

　　投资要点：

　　投资建议：近期中韩自贸谈判完成及一带一路规划可能出台，跨境电商题材有望受市场追捧，苏宁是A股最具平台优势的电商企业，据此上调苏宁2015年线上/线下业务PS估值至1.7X/0.73X(原为1.6X/0.7X)，上调目标价至15.0元、维持“增持”评级。市场仍质疑公司同价等战略，对苏宁互联网闭环战略(易购平台+跨境电商+互联网金融+PPTV体育)理解不深，而我们认为其转型第I阶段已顺利实现，后续深化转型、迭加互联网内容等值得看好。

　　转型顺畅，年报符合预期。4Q苏宁线上实现含税总销售84.5亿元、增42.3%(全年17.8%)，转型顺畅带动全年总营收达1091亿、增3.63%，实现盈利8.6亿、增131.5%(物业资产证券化贡献净利润20.46亿)。一方面苏宁增强门店休闲娱乐等体验型功能，探索本地生活服务等布局，以O2O抵御电商冲击；另一方面易购围绕用户体验做文章，不断通过互联网创新营销改善品牌形象，并确立“巩固家电、凸显3C、培育母婴+超市”品类战略。同时进一步扩展开放平台业务，目前平台商户已近1.1万家、商品SKU规模达791万，我们预计后续易购有望借线下网点及物流等优势逐步赶超电商行业增速。

　　2015为苏宁转型战略关键年，“人和”可能助转型更为顺畅。春季部署会已明确互联网超市、红孩儿母婴、PPTV体育等战略，核心层人事调整(新总裁并增设COO)及员工持股计划(店长以上)将有效降低双线渠道利益摩擦，后续战略执行能力有望进一步增强；苏宁将持续盘活存量核心物业资产(后续可能包括物流资产)，从而为转型持续注入活水，维持2015-2016年EPS预测为-0.02/0.03元不变。

　　催化剂：中韩自贸协定实际性进展；互联网金融题材热络。(来源：国泰君安;文/訾猛 林浩然 童兰；编选：中国电子商务研究中心）