(电子商务研究中心讯)　　业绩低于预期公司2014年上半年收入531.8亿元，同比增长8.5%；实现净利润10.0亿元，同比下滑5.3%，对应每股收益0.41元，扣非后净利润同比增长4.9%，拟派发每10股2元红利。业绩低于预期。

　　发展趋势大宗商品疲软和人民币贬值拖累供应链运营业务。公司上半年供应链业务收入增长8.65%至458.1亿元，实现净利润3.64亿元，同比下滑17.1%。下滑的主要原因是：1)公司供应链主要板块如钢材、铁矿等各类大宗商品价格大幅下跌；2)人民币贬值造成公司汇兑损失大幅增长，财务费用增长271%。两个负面因素我们预计年内不会有太大改观。

　　子公司建发房产增长超预期，但整体销售形势不容乐观。公司上半年房地产销售额达71.6亿，同比增长5.7%，其中建发房产收入46.0亿元，同比增长18.6%；报告期内房地产业务实现归属于母公司净利润6.6亿元，同比增长4.3%，其中建发房产贡献了3.45亿元，同比增长19.7%。报告期内，建发房产和联发房产的地产签约销售面积和签约销售金额均有20%~30%的同比下滑，在房地产目前依旧不景气的情况下，公司销售形势有一定压力。

　　期待转型供应链+金融+互联网的B2B大平台。目前公司的服务质量、渠道网络和业务规模均处于行业前列，借贷成本和采购成本也属于市场较低水平。考虑到金融体系逐步放开、互联网深度渗透趋势和公司强大的线下业务基础、优秀的风控和良好的品牌影响力，我们认为二次转型具备成功基础。

　　贸易龙头和地产龙头将直接受益海西自贸区落地。我们估算建发在海西地区有逾350万平米未结算建筑面积，其中近一半位于厦门区域内，厦门区域内的60%以上又位于本岛内，价值可观；另外建发在海西地区有近900亿的贸易吞吐量。作为当地的地产龙头和贸易龙头，海西自贸区的落实将为公司供应链业务和地产价值重估带来利好。

　　盈利预测调整考虑到财务费用超我们预期，我们下调公司2014/15年净利润6.0%/3.1%至30.5/38.7亿元，对应盈利增速13.2%/27.1%。

　　估值与建议维持“推荐”评级，目标价8.1元。风险有供应链发展不及预期。（来源：中金公司 文/沈晓峰 杨鑫 编选：中国电子商务研究中心）