(电子商务研究中心讯)　　经营业绩较快增长，符合预期。根据公司半年报数据，公司营业利润增长低于营收增长的原因是销售费用和管理费用增加所致；分行业来看医药批发及相关业务实现营收193.12亿，同比增长23.1%；医药零售实现营收3.03亿，同比增长23.55%；医药工业实现营收2.46亿，同比增长25.53%。分产品来看药品分销稳定增长，中药材、器械等增速较快：公司核心业务西药、中成药业务实现营收174.05亿，同比增长21.75%；中药材与中药饮片实现营收6.14亿，同比增长62.16%；医疗器械与计生用品实现营收12.09亿，同比增长43.12%；食品保健品实现营收6.60亿，同比增长9%；进口产品代理实现营收0.12亿元，同比增长264%。总体来说，公司业绩符合我们之前的预期。

　　医院纯销业务高速增长。公司二级及以上中高端医院实现含税销售30.68亿元，同比增长83.16%，公司通过与当地医药公司合作的方式不断扩大市场份额，提高单个医院的营收水平，上半年新签约31家项目医院。我们预计公司下半年在高端医院市场将仍然保持高速增长的势头。同时，公司新成立了“基药与处方药事业部”，在二级以下基层医疗机构实现含税销售19.67亿，同比增长19.65%。在已公布基本药物配送资格的30个省(市、区)中，公司获得了其中21个省(市、区)的配送资格。随着各省基药招标陆续完成或进入执行阶段，预计基层销售额将稳步增长。

　　布局移动医疗，电商体系更加完善。九州通中医药材网上交易平台年底有望正式上线，B2B业务体系更加完善；好药师B2C业务实现营收1.60亿，同比增长162.30%，电商物流中心库由原来的5个城市增至8个城市，扩大了电商物流运营配送范围以及区域优势品种上架销售，通过就近发货进一步降低物流成本。好药师已发展会员约400万人，O2O 药急送业务目前已在上海、北京、广州等地完成近1500家线下药店的签约及系统对接工作。通过药急送和新开通的好药师“微信小店”功能，用户可以通过微信下单，并且能够查询物流状态，获取后续咨询服务。通过好药师O2O系统，好药师为线下药店带来客源的同时将线下药店纳入自己的物流配送体系。好药师二期有望通过收取佣金等方式实现盈利。

　　此外，好药师参股上海优伊网络科技有限公司，将"药急送"功能植入该公司已有的"U医U药"APP智能健康平台，"U医U药" APP移动端还整合置入“U糖、U药箱、药急送、U糖之家”服务模块，开展“以糖尿病单项慢性病种为服务对象”的日常智能护理平台，“U糖”模块终端开发使用了“国内首台血糖无创检测智能健康平板穿戴设备护理平台”，通过护理平台可以将数据实时上传至手机SIM卡终端，被监测对象的数据可以上传至指定的手机终端，为糖尿病人群提供数字化智能护理服务。“U药箱”则以用药安全提示为糖尿病用户提供用药过程的用药指导，并最终在"药急送"进行下单配送。此次并购标志着九州通有望从单纯的医药电商向提供网络医疗、慢病管理、健康管理及服务的互联网医疗企业转变。

　　并购博山制药，医药工业再添新平台。下属子公司京丰药业出资0.95亿并购山东博山制药98.1%股权，博山制药目前拥有66个原料药及制剂批准文号，主要产品包括葡醛内酯(肝泰乐)等原料药及硝酸异山梨酯片等制剂。考虑到博山制药今年需要迁址扩建，预计今明两年不会对公司贡献明显业绩，明年有望通过GMP认证并投产。同时公司下半年战略并购有望取得新的突破。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.35元、0.41元、0.47 元，对应8月27日收盘价16.20元，市盈率分别为47倍、40倍、35倍，考虑到公司医药分销核心业务的快速发展和电商业务的高速扩张带来的估值溢价，公司6个月目标价20元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：(1)电商业务推广未达预期；(2)医院纯销业务增加导致资金和财务压力。(来源：国联证券；文/刘生平；编选：中国电子商务研究中心）