(电子商务研究中心讯)　　9月22日，中信证券发布《互联网零售系列报告》，报告称，聚美优品(NYSE:JMEI)作为线上美妆龙头，规模快速增长，2013年净交易额51亿人民币，净利润1.6亿元。美妆B2C领域市场占有率22%，年度活跃用户1054万，客群为20-40岁女性，重复购买率88.9%，为中国第一大自营化妆品电商。考虑聚美优品上市后美妆业务持续30%以上增长水平，中信证券坚定看好其长期成长空间。

　　中国美妆市场空间广阔渠道效率提升

　　中信证券的报告分析，2011-2013年美妆市场复合增长率17.5%，高于过去三年社消14.2%的水平。2013年规模产值2209亿元，预计消费升级推动2014-2018年年均复合增长率14.3%。欧美大牌占近半份额，未来渠道变革将带动上游品牌多元化发展，快时尚品牌份额有望增加。美妆渠道中商超占比已由2008年的68%下降至2013年的55%，扁平低价的电商渠道及一站式服务的专营店合计已由2008年的15%提升至2013年的30%。渠道效率提升降低顾客接触成本，加速产品迭代，利于快时尚品牌发展。预计未来如莎莎、去城市、聚美等专营店、垂直电商基于高粘性客群，自有品牌货日韩快时尚产品销售前景较好。

　　而在网购渠道市场占有率方面，聚美优品(21%，Euromonitor)，唯品会(14%)排名靠前。化妆品因其高价值、重量比、低单位配送成本、长产品保质期以及低退货率等因素尤为适合网购;且线上平台提供海量品牌及长尾SKU，顺应品牌多元化、需求个性化趋势。2008-2013年美妆网购以91%复合年均增长率高度增长，2013年市场规模370亿元人民币，渠道占比从0.7%提升至13.5%。2014年4月中国美妆B2C电商市场份额，聚美优品、唯品会、京东市场占有率分别为21%、14%、10%。聚美优品为最大的垂直美妆B2C电商。

　　聚美优品自有及独家产品盈利能力强

　　中信证券认为，聚美优品是美妆B2C龙头，市场占有率22.4%，领先第二名唯品会7%，对上游议价能力强，自营美妆毛利率已由2011年15.7%提升至2013年31.4%;2013年活跃客户1054万(预计2014年30%+增速)，复购率89%，已形成一二线城市为主的白领女性聚美社区，高粘性客群利于拓展品类交叉销售体验;公司搭建成熟聚美社区，盈利模式清晰，经口碑营销、微电影等方式孵化品牌，自有及独家产品销售占比2014年第二季度已经升至20%，预计贡献2014年70%+利润(自有及独家产品毛利率50%+，一般化妆品不足20%)，2014年第二季度净利率已提升至7.5%。

　　化妆品高标准化、客单价适中利于网上销售，2013年聚美市场占有率仅1.9%，预计未来份额提升，服装交叉销售奖带动总销售额三年复合年均增长率为43.8%;2013年自营化妆品毛利率31.4%远低于莎莎(约46%)水平，借鉴莎莎经验，未来自有+独家战略将推动公司毛利率长期提升，预计2014-2016年自营美妆毛利率分别为34.2%、36.2%、38.3%。

　　看好聚美优品长期成长空间

　　中信证券预计，聚美优品2014-2016年收入分别为6.8亿、9.8亿、13.5亿美元，同比增长41.3%、43.4%、37.8%，这三年的复合年均增长率为40.8%。预计non-GAAP净利润为8547万、1.24亿、1.70亿美元，分别同比增长47.9%、45.3%、37.1%，三年内复合年均增长率为43.4%。预计2014-2017年non-GAAP每ADS收益0.60、0.87、1.19美元。

　　聚美优品是自营美妆电商龙头，未来依托高粘性客群整合化妆品供应链，盈利前景广阔;参考可比公司估值，以PEG=1.0x为估值参考，给予2015年40xPE，目标价35.0美元，未来自有+独家战略推进业绩有望超预期。看好公司长期成长空间。(来源：中信证券；编选：中国电子商务研究中心）