(电子商务研究中心讯)　　公司7月31日发布2014年中期业绩快报,初步核算2014上半年收入511.6亿元,同比下降7.87%,归属净利润-7.49亿元,同比下降202.06%,EPS为-0.1元。

　　经营简析:

　　公司2014上半年收入下降7.87%,其中同店下降8.57%,同比1H13的11.03%下滑明显,但环比1Q14(-13.4%)有明显改善,分拆2Q14同店降4%。收入下降的主要原因在于:(1)行业景气度差,外部增长动力不足;(2)2013年同期有家电激励政策,基数较高;(3)公司年初实施了组织调整及体系优化工作,组织及人员磨合调整对收入产生一定负面影响。但二季度公司在用户体验和供应链效率等方面进一步聚焦,销售收入回升,其中二季度收入仅略降0.14%,较一季度(-15.93%)明显改善。

　　易购方面,公司上半年实现含税收入82.82亿元,同比下降21.96%。其中一、二季度易购收入分别为33亿元和49.82亿元,分别同比下降26.65%和19.18%,降幅收窄,二季度较一季度环比增长约50.97%。但相比电商行业上半年同比增长约61%的增速,其线上业务表现明显弱于行业和竞争对手。

　　公司上半年毛利率较去年同比基本持平,但费用方面:人员费用增长较快,同时计提公司债券利息增加,财务费用增长,同时上半年收入下降,导致费用率依然较2013年同期有所提升;此外,报告期内公司所投资的PPTV经营亏损对投资收益影响了-8115万元。综合以上,公司上半年营业亏损10.47亿元,归属净利润亏损7.49亿元,同比下降202.06%,其中一二季度分别亏损4.34亿元和3.15亿元,同比下降187.98%和230.84%。

　　报告期内,公司在大陆新开店面62家,关闭各类店面64家,净减少2家门店;在香港新开店面2家,关闭店面4家;日本新开店面3家,关闭店面2家;截止报告期末,公司在大陆、香港和日本分别拥有1583、27和13家门店,合计拥有1623家门店。物流基地方面,报告期内福州、中山物流基地建成并投入使用;同时提高物流运营能力,提高配送效率,改善消费者体验,6月份,公司物流妥投率达到了99.02%,消费者服务满意度达到了95%。

　　二季度环比一季度,公司收入、同店增速、亏损额和线上收入等指标均有不同程度改善,但总体上半年依然较弱的经营和财务数据仍将压制市场情绪和公司估值,公司需要更多资源投入和更强执行力,以促进转型积极效果出现。

　　维持对公司的判断。当前及未来几年的苏宁,因处于经营环境和竞争压力之下的战略转型期,不可避免的面临痛苦的业绩承压,但动态角度看,苏宁自2013年6月实施线上线下同价策略之后,已经明确转型互联网综合平台服务商的战略方向,业务拓展积极且布局领先,同时拥有获取并投入更多资源的能力,其转型努力值得肯定,效果有待观察。

　　维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS为-0.19元、-0.22元和-0.22元,各同比增长-474%、-17%和1.2%。估值角度,我们认为竞争格局的变化和公司较弱的经营数据可能影响苏宁的中短期估值。京东与腾讯联姻并成功上市后,目前收入规模已与苏宁相当,约2500亿元市值已是苏宁的4.8倍,竞争力持续增强,电商及互联网平台的竞争格局向着不利于苏宁的方向发展,苏宁将面临更大的转型压力。

　　我们以2014年预期收入为基准,给以线下收入0.3倍PS,参考亚马逊估值(其2014年PS为1.5倍)给以易购收入0.8-1倍左右PS,维持6.5元目标价,对应约480亿元市值,维持“中性”评级。

　　风险与不确定性。(1)新业务推进效果不佳;(2)易购及平台2014-2015年销售额低于预期;(3)大幅亏损;(4)市场竞争结构产生不利于苏宁的变化,导致其转型及竞争力展望为负面。(来源：海通证券 文/汪立亭 李宏科 路颖 潘鹤 编选：中国电子商务研究中心)