国家政策的鼓励，境内创投环境的改善，本土IPO能提供顺利和高额回报的退出渠道，加之创业板的呼之欲出……2007年始，有关外资创投成立人民币基金的讨论及筹备开始频繁显现。

　　目前，在中国活跃的外资创投设立人民币基金一般可归纳为三种模式，即完全外资、中外合资和完全本土。

　　完全外资模式：由海外创投基金经过外管局验证、申请、获得商务部批准后，在国内成立人民币基金，直接投资于中国的境内项目，如IDG，其申请设立的人民币基金目前已经获得商务部批准，这只基金的规模将达到5亿元人民币左右。

　　从GP角度来讲，这种完全外资模式将是服务海外LP的最好模式，由于人民币与美元两套基金是同一个LP群体，因此在投资项目和服务海外LP上完全没有利益冲突。

　　但由于近年来过多热钱涌入国内，而中国政府本身外汇储备量居高不下，政府开始控制外资进入的规模，并积极鼓励本地人民币参与设立创投基金。因此，这种100%境外投资的人民币基金模式可能会在申请、审批、核准过程中遇到困难。另外，批准后具体的运作形式也需要进一步探讨。

　　中外合资模式：即以现有的美元基金出发，在国内寻找合适的LP，共同出资成立一只人民币基金。赛富、德同、戈壁、智基等多家境外基金都是以这种模式组建的人民币基金。对于海外LP来说，虽然不再是100%拥有新成立的人民币基金，但因国内的新LP仅参与人民币基金的投资，其金额相对于总体较大的美元基金而言相对较小，因此不会产生太多问题。

　　更为正面的影响是，因为有本土LP的参与，新人民币基金会更接近本土化，当LP刚好又是政府引导基金的话，会使基金在政策审批上也可能具有某种优势。

　　以上两种模式成立的人民币基金因为有外资的成分，都会被认定是中外合资的人民币基金，因此在成立和运作程序上更加复杂，一般来说会在“基金成立、基金投资、被投项目上市、上市退出”四个环节需要商务部额外审批。

　　完全本土的人民币基金：由外资背景的GP在国内寻找LP成立人民币基金，对国内项目进行投资及退出。完全本土的人民币基金只要合乎相关法律即可，不需要商务部审批。但其缺点在于，由于人民币基金和海外美元基金来自两个完全不同的LP群体，同时被一个GP管理，因此，GP在选择使用哪只基金对项目进行投资时，可能会存在潜在的利益冲突。

　　目前在中国设立完全本土的人民币基金，一个重要的难题在于国内没有足够多的、合适的LP群体。在欧美等国家成熟的私募基金市场上大学基金、养老及退休基金、国家主权基金、私人财富基金、企业的投资基金以及母基金等都是LP的主要来源。而西方的“有限合伙人”概念，在中国尚未得到尊重及实践，因而向上市公司、保险公司或私营公司募集有限合伙人基金仍然困难重重。许多政府部门开始着手建设引导资金，以引导和发展创投产业，短期内可以成为一股目前可行的LP基金来源。

　　从长远上看，随着人民币投资及本土上市的扩大发展，中国创投产业循环的四项主要活动终将在国内完成。 （21世纪经济报道 陈友忠）