《小康财智》2008年第3月封面文章：创业板：下一个创富机会(来源：《小康财智》) 　　 　　

　　创业板的推出，无疑将给正在供求失衡的困局中苦苦挣扎的中国资本市场带来一场及时雨。对广大中小企业和投资者来说，这无疑是一场新的造富运动——这些企业上市后会带来巨额的财富。但机会只青睐有准备的人，面对即将推出的创业板，我们准备好了吗？ 　　 　　

　　特约记者叶松 　　 　　

　　市场模拟的创业板上市条件：公司股本总额不少于3000万元人民币，连续两年盈利，两年净利超过2000万，最近一年净利超过1000万。此外，创业板已明确提出“两高”、“五新”的标准，即具有高科技、高成长、新经济、新服务、新能源、新材料和新农业。 　　 　　

　　如果你的企业符合以上标准，赶快行动，也许下一个亿万富翁就是你！ 　　 　　

　　新造富运动？ 　　 　　

　　2007年12月13日，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在广州举办的亚太总裁与省市长国际合作大会上估计，如果在珠三角符合深圳中小板和创业板上市条件的企业都能上市，珠三角将可以产生1万名亿万富翁。 　　 　　

　　登陆资本市场给企业和个人带来的财富效应在近两年表现的极为突出。默默无闻的杨惠妍，正是因为碧桂园的成功上市，坐上了中国首富的宝座。 　　 　　

　　如果说杨惠妍成为中国首富更多的因素是中国房地产行业飞速发展的话，百度的创始人李彦宏和巨人网络的史玉柱，凭借其创办的网络公司上市，几年的时间就积累了数百亿的个人财富，更具有代表性和说服力。而这两家企业的成长，都贯穿着风险投资的影子。 　　 　　

　　不过在各类投资者眼里，创业板也是一架造富机器。这一点，在具备创投概念的股票板块上已?shy;开始提前显现。 　　 　　

　　自1月中旬开始，A股市场上一些创投概念股一直表现强劲。最近，A股市场经历了一场暴跌，相关的创投概念股成为A股市场中唯一一个抗跌板块。隧道股份(爱股,行情,资讯)(600820)、大众公用(爱股,行情,资讯)(600635)、闽福发A等一批创投概念股上周出现上涨，个别股票甚至创出近期新高。 　　 　　

　　随着创业板推出时间的临近，先前本土创投企业退出机制不畅通的问题将逐渐得到解决。优质企业一旦上市，创投公司将获得丰厚回报。这将刺激创投公司去更多挖掘真正具有较高成长性的企业。 　　 　　

　　赢家不止一个 　　 　　

　　与此同时，应该明确的一点是，创业板的推出，并不是简单的“造富”。 　　 　　

　　因为企业本身就客观的存在着，通过融资提高知名度后，需要大股东把公司管理经营得更好。因为创投资金是要锁定三年的，三年后大股东如果把企业办得好，你想退出是有可能的；如果办得不好，你想把公司卖掉就不那么容易。因此，创业板公司经过市场评级后，账面价格虽显得很高，但实际上仍主要取决于大股东管理经营得好坏。 　　 　　

　　中国创投行业自身的发展非常快，从而把原­始价格也抬高了。例如以前好的公司是十倍的市盈率，现在比较好的企业都能达到二十倍的市盈率，因此民间创投早就发展起来了。当然，创业板的推出对于未来创投的发展还是有利的。美国硅谷之所以能够快速发展，主要也得益于美国经­济对这类企业进行了扶持。目前的中国也正在从间接融资，慢慢地发展到直接融资。当然，现在多数企业直接融资还只是通过股市一个方面，实际上真正的直接融资还应该体现在各个层次的市场上。包括即将推出的创业板柜台交易、产权交易、VC/PE等等，都是融资的手段。因此对于创业板推出，我们的理解不能太片面。 　　 　　

　　现在海外金融市场不稳定，相对盈利也比较低，随着资金流向相对稳定的市场，创业板的推出，对于企业赴海外上市存在着一定的影响。越来越多的海外上市、海外融资也会让我们的外汇储备越来越多，因此创业板的推出，可以抑制这类情况的发展，进而把国内市场做大。 　　 　　

　　互联网企业上市潮 　　 　　

　　华富基金研究员魏伟认为，创业板最重要的意义是推动创新企业的独立发展，它是未来大企业的摇篮。如果没有创业板，他们的发展或许还会走很长很长的路，而在这一过程中，它们时时面临大企业的威胁，也许还没有长大到可以上市的规模，就已经被大公司并购或收编了。 　　 　　

　　他举例说，正是因为有了创业板这个为新兴企业服务的融资平台，初期的谷歌和亚马逊才能依靠自己独特的技术获得资金的支持，迅速壮大自己，向想收购他们的大企业说“不”。 　　 　　

　　网盛科技董­事长孙德良认为，创业板推出在即，将催生国内婚恋交友网络上市潮。 　　 　　

　　在赛迪顾问日前组织的“2008中国互联网市场年会”上，与会专业人士认为，随着互联网技术的发展，互联网业务和传统业务融合是大势所趋，引发对资本的迫切需求。 　　 　　

　　“上市融资、整合并购是2007年互联网的关键词，也将持续成为2008年的热点。”赛迪顾问股份有限公司副总裁赵刚表示。 　　 　　

　　创业板的门槛降低后，对于许多急需融资的小型互联网企业而言不啻于利好消息。分析人士指出，2006年底网盛科技上市的时候，人们曾预期“网络第一股”会带来更多的互联网企业。而实际上目前A股市场仍然只有网盛科技一家纯粹的互联网企业。 　　 　　

　　VC、PE新机会 　　 　　

　　一方面，很多中小企业不能迅速成长，另一方面，本土的风险投资也非常压抑。创业板的推出，应该说给本土的风险投资商带来了巨大的机遇，至于PE，也有了生长的土壤。 　　 　　

　　国内马上要推出创业板，这对于风险投资(VC)和私人股权投资(PE)来说，意义十分巨大。 　　 　　

　　国内的中小企业、高科技企业数量众多，对资金的需求十分大。在推出创业板之前，由于不具备退出渠道，国内的风险投资和私人股权投资没有几乎没有生存的空间。这个巨大的市场几乎完全被压缩，剩下的蛋糕则被国外的风险投资瓜分。而那些得到国外风险投资的中小企业、高科技企业不得不到美国上市，成本也比较高。 　　 　　

　　在目前的上市规则中，一家企业要上市，必须要3年盈利，上市之后至少锁定1年，前后大致4年，创业板不同，只要3年经营记录最后一两年盈利符合上市要求即可。德丰杰龙脉投资基金合伙人李广新认为：“创业板的推出肯定是一个好事情，对于投资者来说，等于说是多了一个退出的渠道。” 　　 　　

　　事实上，在今年上市的中小板上市公司当中，40%的上市公司已?shy;有VC和PE参与，这个比例在创业板将大幅提高，而这些国内外的创投和PE因为投资的企业上市，相继获得丰厚的回报。 　　 　　

　　在2007年，深圳创投集团投资的企业已经­有4家公司获得国内A股上市，包括怡亚通(爱股,行情,资讯)、远望谷(爱股,行情,资讯)、西部材料(爱股,行情,资讯)以及科陆电子(爱股,行情,资讯)均已经在深圳中小板上市。 　　 　　

　　另外，由于具备了生长的土壤，日前，北京地区第一家有限合伙制的股权型私募基金——红石国际创业投资中心正式注册成立，其主要从事股权投资业务，重点投向为国内油页岩等矿产资源的综合开发项目和打算上市企业的股权。 　

　　投资创业板 　　 　　

　　特约记者秦冷 　　 　　

　　创业投资风险大，收益波动不小；创投公司良莠不齐，对上市公司的业绩贡献也有很大差异。因此，普通投资者在选择股票时，要依照“创投实力强、创投含量高、主业增长快”三条标准。 　　 　　

　　创业板适合哪类人 　　 　　

　　中国银河证券首席经­济师滕泰和中信证券(爱股,行情,资讯)研究部副总裁陈济军都认为，创业板市场风险比较高，比较适合机构投资者。 　　 　　

　　2002-2003年，美国纳斯达克市场上投资者的回报率是很低的。据统计，2006年美国市场上创业投资机构一半的利润是来自google，而其他企业的投资收益是不高的。 　　 　　

　　因此，可以想象，未来的创业板也会呈现这样一种特征，创业板上的企业股价不会都涨，创业板指数本身的意义不会很大。这个市场可能更适宜于机构投资者。机构投资者可以做一个投资组合，组合的样本越大，业绩就越接近于平均数，也就是说在主板市场的投资理念和风险控制的方法与创业板市场会有很大的区别。 　　 　　

　　陈济军认为，对于散户来说，如果风险回避比较强的话，应该更多关注主板市场，因为创业板的风险相对会比较大一些。因此，主板和创业板适合不同的投资者，创业板更适合机构投资者。 　　 　　

　　但是，这并不代表普通投资者就不能投资创业板市场，相反，只要能够依照“创投实力强、创投含量高、主业增长快”三条标准来选择股票的话，你的收益将会相当高——你本来就是在投资，投资都有风险，只要你能避免或转嫁风险就可以。 　　 　　

　　创投概念股机会大 　　 　　

　　创业板的推出，使得创投概念成为一个新的投资主题。创投概念股是指主板市场中涉足风险创业投资的公司，他们通过先期的风险投资，直接或者间接持有了那些可能在创业板上市的公司股权，一旦后者成功在创业板上市，就将给参与投资的各方带来绝对的收益。 　　 　　

　　去年8月末，在创业板即将推出的消息刺激下，力合股份(爱股,行情,资讯)、大众公用、清华紫光等就曾创投概念股连续涨停，让市场惊呼创投概念的巨大的机会。市场人士认为，未来随着创业板的渐行渐近，创投概念将存在反复活跃的市场机会。 　　 　　

　　除了创投概念外，科技创新概念、券商概念、股权关联等板块的股票也蕴涵­着较大的投资机会。中国创业板公司可能集中在TMT(电信、网络、IT)、生物医药、能源环保、大农业等行业。创业板的发展会大大提升券商的投行业务和直接投资业务，从而，提升券商的盈利能力。 　　 　　

　　创业投资风险大，收益波动不小；创投公司良莠不齐，对上市公司的业绩贡献也有很大差异。因此，在选择创投概念股时，要依照“创投实力强、创投含量高、主业增长快”三条标准。 　　 　　

　　依照这三条标准，兴业证券推荐的创投概念股是“三侠五义”，“三侠”——科技主业，受益于创投和产业升级包括，同方股份(爱股,行情,资讯)、南天信息(爱股,行情,资讯)、华工科技(爱股,行情,资讯)；“五义”——创投先锋，受益于股权投资的非科技公司包括，电广传媒(爱股,行情,资讯)、大众公用、北京城建(爱股,行情,资讯)。 　　 　　

　　理性投资最重要 　　 　　

　　一来由于公司上市的低门槛，公司质量难免参差不齐。二是在“高成长”名义下的市场投机炒作不得不防。三是风险投资资金及公司高管的套现可能引起股价波动。四是管理层监管?shy;验有待进一步丰富。 　　 　　

　　对于广大中小投资者来说，创业板意味着真正意义上的“风险投资”。 　　 　　

　　其实，推出创业板并不难，难的是怎样引导理性投资，避免投机资金对创业板的过度炒作。事实上，由于创业板上市公司一般规模都不大，而且通常都会有一些题材，尽管短期效益可能不怎么样，但中长期预期还是比较好的，这些都有利于市场的炒作。炒作过度的结果，就是投资者蒙受巨大损失，最后甚至导致整个市场也毁于一旦。 　　 　　

　　1997年创立、2003年关闭的德国新市场就是一个鲜活的例子。分析人士总结了其倒闭的原因：一是上市标准设计不合理，监管过于宽松，导致无资产、无收入、无利润的三无纯概念公司登陆创业板；二是行业覆盖面过窄­，市场容易受到单个行业波动的影响；三是创业板上市公司转板过早，劣质公司沉淀，创业板市场成为一个低端市场。 　　 　　

　　所以，进行必要的风险教育，严格对违规炒作行为的打击以及在制度上强化对炒作行情的限制等等，都是非常重要的。 　　 　　

　　全国人大副委员长成思危也特别强调，因为创业板盘子小，容易炒作，对上市企业一定要从严监管，特别要避免一些虚假信息、恶意的炒作，而且要提高证券交易所和证券公司、基金公司从业人员的道德素质，发现问题一定要从严处理。

　　创业板七年之痒 　　 　　

　　特约记者秦冷 　　 　　

　　3月5日，温家宝总理在政府工作报告里明确提出要“建立创业板市场”。这是一颗定心丸。对所有期盼创业板的人来说，温总理的报告为这场持续了七年之久的创业板推出战就此划上了一个完美的句号。 　　 　　

　　五月倒计时 　　 　　

　　2008年的钟声敲响的时候，中国股市的下跌已经­持续了三个多月，上证指数从历史最高的6124点一路下跌到4400点，并且丝毫没有回头的迹象。 　　 　　

　　然而，在这个寒冷的一月，证监会主席尚福林在全国证券期货监管会议上明确提出，将在今年上半年推出创业板。 　　 　　

　　“这次是真的来了！”一位参加当天会议的人士在会后告诉记者这一消息时认真地说。之所以要强调“这次是真的来了”，是因为创业板的推出，有着自己的“七年之痒”。 　　 　　

　　2000年9月15日，中联重科(爱股,行情,资讯)在深交所上网发行后，深交所停止在主板市场的新股发行。随后，深交所设立创业板市场发展战略委员会、国际专家委员会两个专门委员会和发行上市部等八个职能部门，创业板市场的组织体系基本建立。 　　 　　

　　然而，纳斯达克网络泡沫的迅速破灭给我们敲响了警钟。时任国务院总理的朱镕基表示，中国应该吸取香港与世界其他市场的经­验，把主板市场整顿好后，才推出创业板市场。 　　 　　

　　两年之后，推出创业板声音再起。2003年3月5日，广东省副省长宋海向十届全国人大提交了《关于尽快推出创业板市场的议案》。但这一提案遭到了包括经­济学家林毅夫在内的许多人强烈反对。 　　 　　

　　2007年10月，中国证监会研究中心主任祁斌公开表示，要加快创业板建设。这是七年以来，第一次由中国证监会的领导表态。 　　 　　

　　2008年1月16-17日举行的全国证券期货监管工作会议上，中国证监会主席尚福林明确提出将在“今年上半年推出创业板”。 　　 　　

　　1月19日，全国人大常委会副委员长成思危指出，创业板准备工作已基本就绪，“就等一声令下了”，可能在两会以后推出。据一些业内人士分析，创业板在5月推出几成定局。 　　 　　

　　一年500家企业上市？ 　　 　　

　　据消息人士透露，证监会将首批登陆创业板的企业定为100家左右。但是目前，有300多家各类中小企业在激烈争夺。 　　 　　

　　我国现有上市资源十分丰富，每个省找100家符合创业板标准的企业不成问题。在江­浙地区，即使找500家达标企业也不难。 　　 　　

　　据温州媒体报道，光是温州一个地级市筹划登陆创业板的企业就多达50家。1月11日，浙江省台州市上市办主任林仙云告诉记者，“我们已经­储备了10家左右的企业作为上市候选。”截至目前，浙江已经­有108家企业提出了2008年在创业板上市的计划。 　　 　　

　　不仅仅是台州。在上海，在浙江­永康，在江苏苏州，在北京中关村(爱股,行情,资讯)，当地政府都明确提出了登陆创业板的计划。按科技部统计，到2006年底全国民营科技企业的数量达到13万家，高新技术开发区的企业有4万多家，营业收入超过亿元的就有3000多家。 　　 　　

　　刘纪鹏教授说，创业板推出后，应以每年不少于300-500家的速度发展，即一周发行10家左右。创业板推出后无论如何都不应低于这样的发行规模和速度，一年500家，三年1500家，否则创业板就失去了意义。英国AIM市场2006年发行304家，纳斯达克高峰时一年发行达800家。 　　 　　

　　事实上，即使在每年500家的速度上，按每家发行2000-3000万股，每家融资1-2亿的规模，总体发行规模在800亿左右，而主板仅神华一家回归A股就发行660亿。 　　 　　

　　企业板的门槛 　　 　　

　　怎样理解创办有中国特色的创业板市场呢？ 　　 　　

　　中国政法大学教授刘纪鹏的观点是：有中国特色的创业板应该是一个称之为创业板的成长板，同时这个市场绝不能像主板、中小板一样高门槛。 　　 　　

　　2000年推出创业板失败后，我们成功推出了中小企业板，迈出了通往创业板的第一步。创业板是创新企业融资的最主要渠道，是支持企业创新的一个平台，它应是相对于传统企业板块而设立的一个新兴企业板块，应与中小板完全独立开。 　　 　　

　　另外，创业板标准应体现盈利性与高成长性。由于海外的资本市场融资渠道较畅通，且上市资源相对匮乏，所以海外绝大多数创业板市场对盈利不作要求。根据相关统计，在全球18家主要的创业板市场中，绝大部分都对净利润不作要求，只有纳斯达克市场等少数几家对税前收入和营业收入有几条标准。 　　 　　

　　刘纪鹏的建议是：中国创业板可制定两套标准，一是给一般企业上市的标准，这套标准主要衡量公司的盈利能力；二是给具备“五新三高”特点公司上市的标准，这套标准主要衡量公司的成长性。这两种企业都需满足的要求一是发行前净资产不少于2000万，IPO后净资产不少于3000万；二是主业必须突出，要有成长性。“五新”：新经济、新技术、新材料、新能源、新服务；“三高”：高技术、高成长、高增值。 　　 　　

　　上市规则正在制订 　　 　　

　　《创业板上市规则》在去年5月、7月先后两次在业内征求意见，去年11月，有关部门又召集各界代表在杭州召开会议，就具体规则充分讨论、修订。至于哪些规则条款会被修改、如何修改，外界仍旧不得而知。 　　 　　

　　业内人士普遍认为，创业板规则的不确定预期主要体现在如何合理降低上市门槛，适度降低发行上市的数量性标准上。 　　 　　

　　而据一位接近创业板筹备领导小组成员的人士透露，关于创业板规则修订的焦点集中在如何有效防止创业板推出后可能出现的市场操纵，如何充分保护投资者利益。 　　 　　

　　根据《创业板发行上市管理办法》(草案)的规定，中国证监会将为创业板单独设立创业板发行审核委员会和创业板咨询委员会，对创业板拟上市公司进行审核及提供专业咨询意见。上述接近证监会的人士透露，“两个委员会人选的大名单已经产生了，但要等到创业板正式推出后才会公布，当然现在也还有变动的可能，尤其是咨询委员会。” 　　 　　

　　与主板相比，创业板在制度上最大的不同可能在上市标准上，“创业板首次提出了两套并行的上市标准可供选择，只要达到其中一套标准便可公开发行股票。”深交所综合研究所的一位研究员告诉本报，两套标准主要以公司成长性确定与否作为区分标准。 　　 　　

　　不过，无论哪种标准，创业公司的上市门槛都比主板来得低，即使是对于成长性不确定的公司而言，净利润、净资产和无形资产占比的要求都只分别为2年累计不低于1000万元、不少于2000万元和不高于30%。而主板则分别是3年累计不低于3000万元、不少于3000万元和不高于20%。